菜籽油花生期权上市首日策略

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　　文：农产品组

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　　证监许可【2011】1292号

　　报告

　　8月19日，中国证监会宣布批准郑州商品交易所（以下简称“郑商所”）自2022年8月26日起开展菜籽油和花生期权交易。市场各方人士认为，上市菜籽油和花生期权，可与现有期货期权品种形成合力，提供更加精细的风险管理工具，丰富产业多元化的风险管理。本文通过梳理菜籽油、花生的基本面现状，结合波动率分析，提供菜籽油和花生期权的操作建议。

　　正文

　　一、菜籽油和花生基本面现状

　　菜籽油方面，近期油脂市场呈现反弹回升的走势，宏观市场悲观情绪缓和，商品市场普遍反弹，中国油脂市场库存低位，高基差下菜籽油期货价格上涨。展望新的作物年度，油脂供应有上升预期，2022/2023年度豆油、菜籽油、棕榈油产量上升，全球植物油库存预计上升，油脂价格重心有望下移。但短期来看，中秋备货，油脂库存低位，菜籽油价格有继续上冲的可能。

　　花生方面，新花生收获进度偏慢，目前上市量较少，今年种植面积大幅减少，市场预期花生产量大幅下降。陈花生交易基本收尾，下游食用消费疲弱相对疲弱，购销主体等待新花生上市。花生期货总体跟随油脂期货价格走势，在油脂低库存和花生减产的格局下，花生期货有上涨的动力。

　　二、菜籽油和花生期权合约规则详解

　　8月19日，中国证监会宣布批准郑州商品交易所（以下简称“郑商所”）自2022年8月26日起开展菜籽油和花生期权交易。市场各方人士认为，上市菜籽油和花生期权，可与现有期货期权品种形成合力，提供更加精细的风险管理工具，丰富产业多元化的风险管理。

　　重点来看，菜籽油和花生期权合约规则有以下几点注意事项：

　　1、行权方式

　　期权的行权方式都为美式，期权买方可以在合约到期日及其之前任一交易日行使权利。美式期权的行权灵活便利，可以降低期权集中到期时对标的市场运行的影响，分散行权压力，是国际市场商品期货期权的主流行权方式。

　　2、最小变动价位

　　期权的最小变动单位为0.5元/吨，相比标的期货的2元/吨（1元/吨）更加精细化，主要考虑到期权与标的期货的Delta关系。从国内期权市场运行情况来看，浅虚值、平值期权合约较为活跃，其Delta值在0.2至0.5之间，即期权价格波动约为标的期货的1/5至1/2，因此可以更好地满足期权与标的期货市场组合投资的需要。

　　3、最后交易日

　　期权的最后交易日相比标的期货更加提前，因为实际交易当中，期货临近交割月时的流动性降低，期货发现价格的功能也就有所减弱。期权相比标的期货提早到期，有利于投资者对期权头寸的风险管理，并且当投资者行权后，期权头寸转化为期货持仓，可以为不愿意交割的投资者提供充足的平仓离场时间。

　　4、行权价格

　　以标的期货前一交易日结算价为基准，按行权价格间距挂出9个实值期权、1个平值期权和9个虚值期权，行权价格数量较多，从而满足不同投资者交易需要。

　　5、涨跌停板

　　期权涨跌停幅度与标的期货涨跌停板幅度（绝对数）相同，当期权价格小于停板幅度时，跌停板价格取期权合约的最小变动价位。因此期权涨停板价格 = 期权合约上一交易日结算价+标的期货合约上一交易日结算价×标的期货合约涨停板的比例；跌停板价格 = Max（期权合约上一交易日结算价-标的期货合约上一交易日结算价×标的期货合约跌停板的比例，期权合约最小变动价位）。

　　菜籽油和花生期权将于2022年8月26日起正式上市交易，首日挂牌合约包括标的月份为2211、2301、2303及2305的菜籽油期权合约，标的月份为2211、2212及2301的花生期权合约。交易方面，限价指令的每次最大下单数量为100手，市价指令的每次最大下单数量为2手。非期货公司会员和客户所持有的按单边计算的某月份菜籽油、花生期权合约投机持仓限额分别为10000手、3000手，投机与套利持仓之和不得超过投机持仓限额的2倍。菜籽油、花生期权做市商持仓限额分别为20000手、10000手。

　　三、菜籽油和花生期权操作建议

　　（1）菜籽油和花生期货波动率分析

　　下图为近几年菜籽油和花生指数的价格和历史波动率走势，以3个月的周期来看，菜籽油指数历史波动率的极值区间大致在8%-33%之间，从波动率锥中可以看出，菜籽油指数的历史波动率主要集中在10%-25%之间，当前处于历史较高水平；花生指数历史波动率的极值区间大致在12%-35%之间，从波动率锥中可以看出，花生指数的历史波动率主要集中在15%-25%之间，当前处于历史中性水平。

　　（2）菜籽油和花生期权操作建议

　　综上所述，期权操作建议如下：

　　菜籽油方面，投资者可构建备兑看涨期权组合，即持有期货多单，同时卖出相应月份的看涨期权（虚值3至5档为主），期权合约月份选择上，近月合约以OI2211为主，远月合约以OI2301为主。

　　花生方面，投资者可单边买入虚值看涨期权，或利用看涨期权构建买入牛市价差组合（即买入低行权价格的看涨期权，同时卖出高行权价格的看涨期权，低行权价格选择上以虚值2至4档为主），期权合约月份选择上，近月合约以PK2211为主，远月合约以PK2301为主。

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