申万宏源赵金厚
事件：公司公告《发行股份购买资产预案》，拟以发行股份的方式购买王义波、彭泽斌等45 位自然人持有的联创种业90%股权，股权的预估值约为14.28 亿元（过渡期内拟分配4500万元，因此交易总额约为13.87 亿元）。由于与此前收购陶氏巴西业务合并交易，构成重大资产重组。发行价格为22.92 元/股，发行数量6051 万股，锁定期3 年。2022/19/20 年利润承诺分别为1.38/1.54/1.64 亿元。
拟收购联创种业90%股权，以外延方式大举切入玉米种子行业，在时间上超市场预期。玉米种子市场规模超250 亿元，远超杂交水稻种子（约120 亿元），公司作为种业龙头，内生+外延发展玉米种子业务是必然选择。目前隆晶两优品系仍处于快速放量时期，依托杂交水稻，2022-2022 年公司业绩仍将保持高增长。此时收购联创种业，在时间上超市场预期。联创种业收购对价对应18 年PE 约为11.5X，收购对价不高，符合市场预期。利润承诺不高，根据联创种业品种近几年的表现，业绩大概率将超预期。
玉米种业黑马，联创种业凭借联创+裕丰+中科玉系列品种逆势崛起。2016/17 销售季受玉米种植面积调减和种子单价双重因素影响，玉米种子市场规模下降约12%，而主要公司（登海种业、隆平高科、垦丰种业）的玉米种子业务收入下降20%~50%不等。主要公司玉米种子业务收入下降幅度大于行业降幅，说明行业竞争格局悄然发生变化。其中，联创种业逆势崛起，15/16/17 年实现净利润分别为1744 万元/7464 万元/1.22 亿元（17 年数据尚未经过审计）。联创种业的核心优势：（1）以董事长王义波为领头人的联创种业玉米种子研发能力强，2011 年以来，主持育成审定玉米新品种34 个，其中通过国家审定13 个，申报植物新品种保护73 项，获植物新品种权44 项。核心品种包括联创808、裕丰303、中科玉505，表现出抗病、抗逆、高产、稳产等突出特点，尤其在主推区域黄淮海地区自然灾害时经受住考验；（2）联创种业独创三渠道三品种独立并行、协同发展的销售模式，15/16 销售季推广面积1431 万亩，16/17 销售季约为1500 万亩，预计17/18销售季推广面积超2000 万亩。
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